1、单季利润连增7个季度并创历史新高:2017年Q4单季利润达到2.22-2.72亿元创下历史新高,环比增幅超过74%。收入及利润增幅较大主要来自四方面:一是公司重点扩展海外业务,包括锌、铅、钴金属在内的金属产业链增值服务业务发展迅速;二是2017年下半年铅锌价格上涨较快,同时公司矿山产量提高,采选业务利润相应增加;三是金属及矿产品贸易规模大幅扩大,仅前三个季度规模就与2016年全年121亿基本持平;此外2016年大幅非经常性损益扭转也是主要原因。
   
2、铅锌资源扩张有序:公司自有矿山银鑫矿业和埃玛矿业2018年仍有增量;同时定增募资收购的恒源鑫茂和大理三鑫资源丰富、品味较高,预期2019年投产。其中,恒源鑫茂拥有锌金属量34.90万吨,铅金属量31.46万吨,伴生银444.6吨。近期公司还出资认购万国国际矿业16.67%股权,不仅锁定锌精粉有限购买权,还获得万国国际矿业2018年1.2亿的业绩承诺。
   
3、铜钴镍布局规模初具:公司进一步拓展了海外矿产品贸易业务,非洲刚果(金)年产3500吨钴、10000吨铜综合利用项目已进入了实施阶段,预计2018年下半年投产;同时全资子公司盛屯尚辉拟成为联合矿业投资有限公司第二大股东,而后者间接持有穆纳利镍矿、Kitwe铜钴矿等优质矿山。加上大理三鑫拥有的青羊厂铜矿保有铜钴金属量分别达7.16万吨、2301.5吨,公司铜钴镍布局规模初具。
   
4、投资建议:预计2017-2019年归母净利6.5/7.51/9.43亿元,EPS为0.43/0.50/0.63元,推荐增持评级。