公司公布2018年第一季度报告。报告期内公司实现营收58.13亿元,同比大增81.60%;实现归母净利润1.55亿元,同比大增64.44%;报告期内EPS为0.103元/股,上年同期为0.063元/股。
   
钴业务是公司业绩增长的主要动力。公司自2016年开始布局钴业务,依托刚果(金)重要钴原产地,以原材料采购,委托加工,产品贸易的形式开展钴板块业务。据《金属导报》数据,截至4月4日,MB低等级钴报价达42.85-44.25美元/磅,较年初已大幅上涨22.07%。钴价上涨为公司的业绩增长提供动力。控制钴原料有望持续扩大。公司持股51%(集团子公司持股49%)的钴源新材建设的3500吨钴,10000吨铜综合利用项目有望于18年7月试车投产。届时公司有望控制更多钴原材料。
   
定增收购科立新完善钴产业链。据公司公告,公司拟定增募资不低于12亿元收购珠海科立新100%股权。科立鑫主要产品为四氧化三钴,目前科立新母公司拥有四氧化三钴年产能4000万吨(已达产,折钴金属约3000吨),子公司阳江联邦规划产能为四氧化三钴2000吨(19年达产,折合钴金属约1,500吨)。收购完成后,公司将进一步完善“钴原材料”+“铜钴冶炼”+“钴产品贸易”+“钴材料深加工”+“钴回收”各模块的完整业务体系。
   
科立鑫全资子公司大余科立鑫拟开工建设10,000吨钴金属新能源材料项目。项目建设期预计38个月,项目建成投产后,科立鑫每年将增加10,000吨钴金属产能,其中包括10万吨动力汽车电池回收和3万吨三元前驱体,达产年度的销售收入可达84.25亿元。届时,科立鑫将形成废旧钴金属材料回收、原料再造、材料生产的核心电池材料产业链。
   
钴价有望继续上行。受制于铜钴、镍钴伴生的天然属性,钴增量主要来自铜、镍矿扩产,从而间接取决于铜镍价格上涨幅度。从项目情况来看,未来几年除嘉能可KCC项目以及欧亚资源RTR项目预计投产外,仅有华友钴业、CleanTeQ两个小项目投产(资料来自公司公告)。在刚果(金)小矿山弹性增量达到极限,且大矿无大量供给的情况下,钴供给增速持续收缩。受三元电池需求快速增长的影响,钴需求大幅增加,而短期内钴增产有限,产量难以满足需求。钴供不应求的情况将逐渐加剧,钴价有望继续上涨。
   
盈利预测与投资建议:我们维持公司2018-2020年公司归母净利润分别9.13亿元、11.20亿元和14.33亿元,EPS分别为0.54、0.67和0.85元/股(若定增完成预计备考EPS分别0.50/0.61/0.78元/股),对应现价PE分别19.2、15.7和12.3倍(备考PE分别21.0/17.1/13.4倍),钴业务18年有望继续增长,维持“买入”评级
   
风险提示:钴价下跌,产能投放不及预期,定增进度不及预期